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沪深空气污染超北京 或影响A股市值降数百亿?

发布时间:2017年12月07日 10:33:31   来源:网络整理

  (本文作者:胡晓莉 新加坡国立大学商学院博士生;李真 新加坡国立大学商学院教授、中国商务中心主任;林宇鹏 香港城市大学商学院 副教授) 

  新加坡国立大学商学院教授和学生们在一堂文献讨论课的头脑风暴中,首次探讨了空气污染可能会对投资者行为造成的影响。乍看之下,这两者似乎并无关系,然而已有关于资本市场的研究表明,环境的变化可能通过对情绪的作用影响投资者行为,并对股票市场产生影响。详见下文:

  2013年底,国内外媒体连续报道了中国的空气污染状况,微博等网络社交平台上雾霾的照片和段子也被迅速转载。在一堂文献讨论课的头脑风暴中,我们第一次讨论到了这个问题:中国的空气污染是否会对投资者的行为造成影响?乍看之下两者似乎并无关系,然而已有关于资本市场的研究表明,环境的变化(例如天气(Saunders,1993,Hirshleifer 和Shumway,2005), 日照时长 (Kamstra,Kramer 和Levi, 2003),温度 (Cao 和Wei,2005)等),可能通过对情绪的作用影响投资者行为,并对股票市场产生影响。

  调查和实验研究表明,空气污染除了会影响身体健康,对心情也会造成影响。空气污染会引发焦虑,烦恼,甚至影响人们对艺术作品的股价(Evans等,1988,Jones,1978,Stone等,1979,Rotton,1983)。那么,空气污染对人们情绪的影响是否会传递到中国的股市呢?为了研究这一问题,我们用中国环保部网站提供的历史空气质量数据进行了定量的统计回归分析。

  关于数据

  目前,环保部网站提供全国主要城市实时及历史空气质量数据。2013年之前,空气质量由API(空气污染指数)衡量;2013年开始,陆续有城市开始采用新的空气质量标准AQI(空气质量指数)。虽然两个指数的测量标准不同,但是两类指数的划分标准类似,在0~50区间表示空气质量优良,51~100区间表示空气质量良好,100以上代表空气受到污染,污染指数越高,污染越严重,指数超过300表示空气重度污染,报告的指数上限为500。表一列出了目前可以从环保部网站直接获取的空气质量数据的范围与时段。

  表1:环保部公布数据中心的空气质量数据范围

标准与测量频率

 

阶段

 

覆盖城市数

 

新标准空气质量数据(AQI),每小时

 

实时

  161  

旧标准空气质量数据(API),每天

    
  2014年1月1日-至今   161  
2000年6月5日-2001年6月4日   42  
2001年6月5日-2004年6月3日   47  
2004年6月4日-2005年12月31日   84  
2006年1月1日-2011年2月10日   86  
2011年2月11日-2013年1月14日   120  
2013年1月15日-2013年3月26日   68  
2013年3月27日-2013年4月19日   64  
2013年4月20日-2013年12月31日   62  

  由于新标准的空气质量指数执行时间较短,我们主要对旧标准下空气质量数据进行了分析。我们从网站上手工下载了2000.6.5-2013.12.31期间的所有空气质量数据,共381050条观测。我们的研究以2001年1月1日至2012年12月31日作为样本期间,除了检验空气污染与资本市场的关系,我们也利用这些数据对2001至2012年期间的中国空气污染问题进行了一定的分析与检验(见附录)。

  股市回报与股市空气质量

  首先,参考以往研究空气质量与资本市场关系的研究,我们将沪深两市的A股日回报率对两地当日空气污染指数进行了回归,结果发现,在控制了年份、月份和星期的影响之后,股市的日回报率与空气质量之间并不存在显著的相关关系,同时,空气污染指数处于污染临界值(100)两侧时,股市回报率也不存在明显差异。

  以上结果似乎说明雾霾对投资者的投资行为并没有产生显著的影响。但这也可能与空气污染指数没有能很好衡量人们如何看待空气质量有关。一方面,已有研究指出空气质量的报告可能存在操纵,例如我们的数据也表明空气质量的报告存在频率断点(参见附录),这可能影响人们对空气质量指数的信赖程度;另一方面,关于空气质量对人们心理作用的影响的研究指出 ,有时候是人们所“认为的”(perceived)空气污染程度会发生作用(Zeidner和Shechter,1988)。根据社会学中的“相对幸福理论”,人们对于自身幸福状况的感知来自于比较,包括和历史阶段的比较已经和他人的比较。人们是否会将当地的空气污染指数与其他城市来比较,以获得关于污染程度的判断呢?从这一想法出发,我们将本地空气质量减去首都北京的空气质量,计算了“相对空气污染”指标。这一方法或许显得武断,但并非没有可取之处。第一,这是一种非常简单的比较方法,北京的空气污染指数往往会列在报告的首位,人们可以很容易得进行比较;另一方面,媒体对于北京空气质量的关注程度非常高,北京也处于我国空气污染最为严重的地区,如果本地空气污染指数比北京更高,容易会让人们产生“空气污染非常严重”的印象。

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